中财所分析人士：预计市场偏强波动

　　进入6月，国债期货维持了偏强震荡走势。在分析人士看来中财所，流动性宽松和经济并未出现预期差是支撑国债期货走势的主要因素。

　　中信建投期货国债研究员孙玉龙表示，货币政策端，央行于6月5日超预期调整买断式回购操作形式，提前至月初开展1万亿元3个月逆回购，并优化公告透明度。此举显著缓解了市场对跨季流动性的担忧，推动短端利率下行，DR001降至1.4%以下，并传导至长端债券收益率。经济基本面端，尽管中美元首通话提振风险偏好，但国内经济温和复苏，并未出现太大的预期差，5月PMI处于荣枯线之下，工业生产数据分化，内需有待进一步改善。市场对长端国债的避险配置需求较强，压制收益率上行空间。

　　“流动性预期转松是近期国债期货偏强震荡的核心原因，多个现象指向流动性正在转松。”东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东进一步解释，一是资金利率温和下行，近期DR001等资金利率低于政策利率；二是央行正在积极通过多种政策工具向市场投放流动性，比如月初就开展了1万亿元的买断式逆回购操作，近期大行也持续在二级市场买入短债中财所，市场认为央行将在不久之后重启公开市场国债买卖操作；三是前期市场比较担忧存单提价发行等问题，但存单利率的上行是短期的，近期存单利率已经开始下行。

　　中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆也表示，流动性合理充裕支撑国债期货偏强震荡。考虑到央行近期维稳资金面的态度明显，短期流动性环境整体仍偏平稳。同时，也需关注中美经贸磋商进展以及权益市场表现偏强对债市的影响。因此，短期来看，预计国债市场长端偏震荡，而短端表现略强。

　　孙玉龙同样认为，未来1个月国债期货偏强震荡格局将延续，原因是流动性宽松与配置需求仍主导市场。但中期，需警惕“政策—经济”跷跷板效应。若稳增长政策发力或通胀回升，利率下行空间将受限。当前10年期国债收益率接近1.60%的关键阻力位，突破需新的驱动力量。未来还需要重点关注MLF利率调整、买断式回购续作规模、央行是否重启国债购买、特别国债发行节奏等因素对市场的影响。

　　张粲东也认为，后续国债期货将维持偏强震荡走势。一方面，宏观环境相对有利。随着企业抢转出口动能的逐渐转弱，高关税对出口的压制将逐渐显现，而外需走弱具有一定的乘数效应，后续内需、物价的改善进程相对波折。另一方面，流动性宽松格局暂难改变。要实现稳增长、配合财政政策发力等目标，货币政策应是支持性的，在稳汇率压力不强的环境下，预计央行会出台多种政策呵护市场流动性，重启公开市场国债买卖等政策是可以期待的，资金面会维持在相对均衡的水平上。

　　他同时提醒，市场有三方面因素需要重点关注。一是中美经贸磋商的进展。若关税水平明显下降中财所，则债市可能由强转弱。二是货币政策以及资金面的变化。央行操作对资金面的影响力较强，后续需关注资金面能否持续宽松。三是财政等稳增长政策的变化。若有增量的财政政策落地，则债市也可能走弱。

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